一句话点评：华润新能（001248）到底值不值得投资？

7月2日，华润新能源以10.11元发行价登陆深交所，盘中最高触及30.16元，涨幅198%，触发临停，收盘报23.95元，市值突破3100亿元。

然而短短六个交易日后，这只顶着“深市史上最大IPO”光环的央企新能源巨头，股价已较高位回撤超50%，7月9日收盘报14.78元，市值缩水至1922亿元。从暴涨到暴跌，市场究竟在交易什么？我们从三个维度拆解。

基本面：增收不增利，盈利持续恶化

先看核心数据。2023年至2025年，公司营收分别为205.12亿元、228.74亿元、229.09亿元，增速从12.72%骤降至0.15%；归母净利润分别为82.80亿元、79.53亿元、61.02亿元，三年累计下滑26%。营收停滞、利润持续萎缩——增收不增利的趋势非常明确。

2026年颓势进一步加剧。一季度营收62.11亿元，同比下降2.81%；归母净利润16.09亿元，同比大幅下滑31.06%。公司预计上半年归母净利润33亿至38亿元，同比下降19.18%至29.81%。综合毛利率从2023年的60.75%降至2025年的48.84%，三年下降近12个百分点。负债率从57.50%攀升至60.19%，一季度财务费用高达5.33亿元。

业绩下滑的核心原因：一是电价市场化改革全面推开，风电平均上网电价从0.45元/千瓦时降至0.35元/千瓦时，光伏从0.37元降至0.28元；二是弃风率从2.8%攀升至5.26%，弃光率从1.52%激增至12.73%，发出的电无法并网消纳；三是装机扩容带来的成本增加和补贴计提调整。

估值方面，截至7月9日收盘，动态市盈率约29.72倍，静态市盈率31.50倍，市净率1.69倍。

技术面：过山车行情，资金博弈激烈

7月2日上市首日，股价开盘即跳至21.6元，两分钟内冲至30.16元触发临停。但暴涨仅维持一天——7月3日跌8.06%，7月6日跌16.58%，7月8日再跌12.75%至16.15元。截至7月9日，六个交易日内四个交易日跌幅超8%，较高位回撤超50%。

7月9日，该股成交额50.81亿元，换手率高达31.97%，量比仅0.82——高换手、低量比，说明存量资金在激烈博弈而非增量资金入场。

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资金面上，7月9日外盘148.38万手，内盘191.30万手，内盘明显大于外盘。从技术指标看，7月6日已进入支撑区，但“下跌动能仍未衰竭”。52周最高30.16元、最低14.54元，当前14.78元已逼近区间底部。

发展前景：装机扩张与盈利恶化并存

看点——央企平台与装机扩张。公司是中国华润旗下主营风光发电投资运营的核心平台，截至2025年末控股并网风光总装机4158.99万千瓦，全国市场份额2.26%，位列行业第四。募投项目拟投245亿元建设新能源发电项目，新增约717.50万千瓦装机规模；叠加5个新核准海上风电项目（合计300.6万千瓦），远期装机有望突破5100万千瓦。战略配售阵容包括中国诚通、南方电网产融等24家大型企业。

隐忧——行业盈利模式瓦解。2025年2月，国家全面取消新能源固定标杆电价和保障性收购兜底机制，风电、光伏电量原则上全部参与市场化交易。政策落地后，新能源度电收益逐年下行，存量项目盈利空间同步收缩。

同时，弃风弃光率持续攀升，行业竞争加剧。同属央企新能源发电平台的三峡能源、龙源电力、华电新能同期股价走势平稳，说明华润新能源的大跌更多是自身估值回归，而非板块系统性风险。

机构方面，公司上市后近3个月仅有1篇研究报告。可比公司2025年平均PE约30倍，华润新能源当前动态PE约29.72倍-——经过大跌后已回归行业均值附近。

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需要关注的风险

第一，盈利持续恶化。净利润连续三年下滑，一季度降幅超30%，上半年预计继续下降近20%至30%。基本面尚未看到明确拐点。

第二，行业盈利模式重构。电价市场化改革彻底打破了新能源运营的稳定收益模型，电价下行趋势短期难以逆转。

第三，弃风弃光率攀升。弃光率从1.52%激增至12.73%，直接侵蚀项目收益。随着装机规模持续扩张，消纳压力可能进一步加大。

第四，高负债与财务费用。负债率超60%，一季度财务费用5.33亿元，高额利息支出持续挤压利润空间。

第五，短期股价波动风险。上市仅一周多，股价已较高位腰斩，筹码结构不稳定，技术面下跌动能尚未衰竭。

小结

华润新能源正处于“央企平台+装机扩张”与“盈利恶化+行业困境”的尖锐矛盾之中。245亿募资、远期装机突破5100万千瓦、央企信用背书——这些是基本面的硬支撑；但净利润三年下滑26%、毛利率三年降12个百分点、电价市场化改革颠覆盈利模式、弃风弃光率持续攀升——这些构成不可忽视的风险。