收入大增近五成 卧安机器人距盈利尚差一步

（来源：BambooWorks）

Key takeaways:

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▶ 2025年收入达9亿元，同比增长47.7%，毛利率由51.7%升至54%

▶ 公司销售及分销开支大增81.3%至3.12亿元，全年仍录得净亏损2,726万元

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人工智能要从虚拟世界走向现实，硬件是不可或缺的载体。随着应用场景延伸，智能设备制造商正将分散功能串联为可持续扩展的系统，逐步向机器人叙事靠拢，不仅提升产品吸引力，也带动资本市场关注。

去年底在港交所上市的卧安机器人（深圳）股份有限公司（6600.HK），近日公布上市后首份业绩报告， 2025年收入达9亿元（1.3亿美元），同比增长47.7%，较2024年约三成的增速进一步提升。

增速看似迅猛，但主要来自销售投入加大。去年公司销售及分销开支大幅增加81.3%至3.12亿元，远高于收入增速。公司表示，相关开支主要用于市场拓展、品牌推广及渠道建设，亦反映其以海外市场为主的策略。

公司收入几乎全部来自海外，其中日本、欧洲与北美市场占比超过95%。在这些地区，人工成本较高，对自动化设备需求更为明确，消费者亦更愿为便利性付费。但当地电商平台抽成、广告投放及物流成本较高，加上产品仍处于市场教育阶段，需持续推广建立认知，使销售费用短期内难随收入同步下降。

尽管销售开支上升，公司毛利率反而由51.7%升至54%。公司指出，毛利率改善主要受益于产品结构升级，高端产品占比提升带动平均售价上升，同时日元与欧元升值亦提供支撑。

这一变化亦与产品形态相关。与直接推出高价机器人不同，卧安的路径更接近从简单需求切入，再逐步向系统延伸。相比部分强调机器人形态与动作能力的企业，其更着重在家庭场景中实现稳定运行与实际功能落地。

从单一设备到系统

公司早期推出SwitchBot，一种可安装于传统开关上的小型装置，使传统家电具备远程控制能力，其后推出AI Hub整合设备为控制中枢，再延伸至具备感知与动作能力的产品，逐步构建完整系统。同时，公司亦将能力延伸至更多场景，包括网球机器人Acemate、陪伴型设备及家庭服务机器人onero。

公司将此路径概括为“一脑多形”，即以统一控制与模型能力为核心，延伸至不同场景。其产品已落于家庭服务、运动互动及情感陪伴等领域，并覆盖全球90多个国家和地区。

这种策略使其增长不依赖单一爆款，而来自产品组合扩张。约89.6%的收入来自AI具身家庭机器人系统产品，显示公司已形成稳定产品体系。随着设备连接数增加，公司亦逐步积累家庭场景数据，为后续产品优化提供基础。

受到一次性的上市开支影响，公司2025年录得净亏损2,726万元，若剔除上市开支，公司录得非公认会计准则下经调整净利润1,276.6万元，较2024年的110.7万元大幅增加。虽然从经营层面已实现盈利成长，但销售开支的快速上升，说明公司仍处于以投入换取市场渗透的阶段，盈利能力仍受到制约。

绩后首个交易日，卧安股价一度升超7%，其后转跌1.65%至113.5港元，较发行价仍高出53.7%。以市销率计算，卧安约30.9倍，高于优必选（9880.HK）的26倍，与越疆（2432.HK）的31.5倍相若，并远高于小米（1810.HK）的1.7倍。在盈利仍有限的情况下，其估值明显高于传统消费电子企业，反映市场已将其纳入机器人赛道定价。

这或许与公司背景有关，卧安创始团队出身于无人机巨头大疆DJI联合创始人李泽湘建立的创业体系，这一背景，使市场更容易将其视为具备长期技术延展能力的公司，而不仅是智能设备制造商。

目前，卧安已经走出一条相对清晰的路径，先在海外市场建立产品与收入基础，再通过系统化产品逐步扩展应用场景。这种模式让公司在早期阶段避开激烈竞争，同时保留向更高阶产品延伸的空间，也解释了其业绩能在仍未盈利的情况下维持增长。

不过，其盈利仍处早期阶段，未来关键在于增长能否持续，以及费用结构能否随规模改善。若能在维持收入扩张的同时降低对销售投入的依赖，其盈利能力才有望真正建立。

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