理想汽车：亏损17亿销量下滑11.5% 毛利率跌至11%

网新社研究所：理想汽车近日发布 26 年二季度财报，二季度销量 9.8 万辆，同比下降 11.5%，总营收 257%，同比下降 15.1%，毛利率 11%，较一季度 7.9% 有所回升，但较 25 年同期 20% 左右水平，仍然大幅下滑。26 年二季度净亏损 17 亿元突破形态，加上一季度亏的 23 亿元，26 年上半年累计亏了 40 亿元（25 年上半年为净赚 17.4 亿元）。

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这轮下滑不是意外，是产品换代的必然代价。26 年一季度主力走量的是 20 万级别的 L6 和 i6，替代了此前高毛利的 L9 和 L8，叠加价格战让利和纯电平台摊销增加，车辆毛利率直接被压到了 6.1%。一季度净亏 23 亿，同比从赚 6.5 亿变成亏 23 亿，理想的成本控制优势一夜之间不灵了。

但随后的二季度情况有所好转。理想二季度营收 257 亿，环比增长 11.7%，一共卖了 9.8 万辆车，同比虽还降着 11.5%，但环比多了 3.4%。关键是毛利率回到了 11%，车辆毛利率 9.4%，比一季度的 6.1% 回升了 3.3 个百分点。这主要归功于 5 月开始交付的全新理想 L9，起售价拉到 45.98 万，Livis 版本更是卖到 50.98 万，高端车型重新上量，把单车均价从 Q1 的 22.6 万拉回到 Q2 的 26.1 万。

尽管理想目前整体仍处于亏损状态，二季度亏了 17.1 亿，但比一季度的 23 亿少亏了将近 6 亿。费用端控制得不错，销管费用 23 亿同比降了 16.2%，主要靠人员薪酬和营销费用压缩。研发维持在 28 亿，和去年基本持平，该花的没省。两项费用加起来 51 亿，相对 28 亿的毛利还是太高，但趋势在改善。

从现金流来看，理想二季度也开始有所好转，经营活动现金流开始转正，从一季度负 61 亿元，到二季度的净流入 1500 万，显示当下公司的资金压力有所缓解。理想手里的现金加上各类理财储备合计 875 亿，依然是新势力里家底最厚的。靠着这笔钱，二季度花了 6.3 亿美元回购股票，10 亿美元的回购计划已经完成了 63%，管理层在用真金白银表达对下半年的信心。

展望下半年，产品周期基本到位。L 系列增程全面换代完成，L9、L8、L6 都是新一代。7 月新 L6 上市，24.98 万，8 月还进了澳门，签了阿联酋和沙特的经销商。纯电旗舰 i9 计划 9 月发布，MEGA 改款也在路上。管理层在具身智能上的野心也不小，自研马赫 M100 芯片已随 L 系列量产，5nm 车规级工艺，单芯片算力 1280TOPS，还有 VLA 大模型和 AI 眼镜 Livis。李想说过，自动驾驶是具身智能的上半场，通用人形机器人是下半场。

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投行们的态度则比较分裂。国金证券维持买入，预计 2026 年亏 27.3 亿、2027 年赚 42.5 亿，对应 28 年 PE 只有 9.5 倍，觉得便宜了。但外资普遍谨慎，摩根大通给予卖出评级，目标价 10 美元（当前股价为 12 美元左右，暗示未来仍有 15% 的跌幅）。